智谱50亿美元融资，DeepSeek的500亿元之后，从跑得快到跑得久，大模型耐力跑

9月13日，智谱宣布完成约50亿美元融资，包括约20亿美元股份配售及约30亿美元可转债发行。其中约30亿美元可转债采用零息结构，初始转股价为每股892.50港元，较公告前收盘价溢价约12.55%。

距智谱上一次从资本市场拿钱，只过去了两个月。今年7月，智谱刚刚通过配售募集约40亿美元。再往前，今年1月，智谱登陆港交所，成为“全球大模型第一股”。

将时间轴拉长，行业的融资节奏更为密集。DeepSeek在6月完成超500亿元人民币首轮融资，投后估值约3500亿元。月之暗面半年内累计融资超39亿美元，近期启动新一轮融资。阶跃星辰被曝将完成近25亿美元融资，冲刺港股IPO。

大洋彼岸同样热闹。Anthropic计划通过IPO募资1000亿美元，估值或达约2万亿美元。OpenAI虽今年暂缓IPO，但新一轮融资规模可能至少500亿美元。

多位受访行业人士向潮新闻记者表示，资本仍在疯狂涌入，但大模型行业的竞争逻辑已经彻底改变。单纯比模型能力的阶段正在过去，行业正式进入一场以造血能力、算力壁垒和生态落地为核心的“耐力赛”。

大模型进入耐力赛（AI生成图片）

以前比谁跑得快，现在比谁耐力好

过去三年，大模型行业的竞争主线是“参数”。参数规模、训练用了多少张GPU——这些指标决定了一家公司能否拿到下一轮融资的入场券。

但到了2026年下半年，这套逻辑失灵了。

“模型能力的迭代速度已经快到以周为单位，没有任何一次模型性能的领先是绝对安全的。”有行业分析人士向潮新闻记者指出，下半场拼的是造血能力、场景落地和生态壁垒。

算力是大模型的粮草，今年7月，有消息称智谱已建成一座1GW级数据中心建设，全部采用国产AI芯片。智谱现已建成或运营多个计算集群，每个集群均配备超过1万块芯片。与此同时，智谱正式完成对国产AI异构算力软件公司中科加禾的收购，补齐算力供给与算力释放两个关键环节。

DeepSeek在算力基础设施上的投入同样凶猛。据悉，DeepSeek计划在内蒙古乌兰察布一座数据中心部署至少16万颗国产芯片，用于模型推理。今年前7个月，DeepSeek在AI基础设施上的支出是去年的近10倍。

“从租算力、买算力，到自己盖数据中心，模型公司正在从算力的使用者，变成算力基础设施的建设者。”上述分析人士告诉潮新闻记者。

大模型进入耐力赛（AI生成图片）

在商业化造血方面，大模型的营收也在迅速增长。

目前，国产基座大模型赛道仍处在高投入周期。智谱和MiniMax 2026年上半年经调整净亏损分别约19.64亿元和约2.93亿美元，同比分别扩大12.1%和111.2%。

但结构性的改善正在发生。智谱2026年上半年实现收入9.54亿元，同比增长399.7%。其中，开放平台及API业务收入达到8.25亿元，同比增长2735.7%，占总收入的比例从上年同期的15.2%飙升至86.5%。这意味着智谱的收入结构从卖项目切换为卖调用——从依赖人力交付的本地化部署，转向标准化的云端API服务。

更值得关注的是成本端的变化。智谱单位Token推理成本较年初下降约80%，MaaS业务毛利率由上年同期的-0.4%升至24.6%。API平均售价反而提升约101%，呈现量价齐升。截至8月底，MaaS平台年化收入规模达到16亿美元，较7月上旬的10亿美元增长60%。

DeepSeek的数据同样可观。今年前7个月营收是去年的近10倍；综合毛利率达到44.6%。

“API已经撑起近九成收入，商业化路径比一年前清晰了不少。”有分析人士指出，“不过，前沿模型训练和算力基础设施仍需要长期资金投入，这场竞赛还远远没有到终局。”

陪跑兔越来越多，融资背后的资本逻辑变了

值得注意的是，智谱本轮融资的结构本身透露了一个信号。

约30亿美元可转债采用零息结构，发行价为本金的100.5%，到期按本金赎回。“投资者以高于本金的价格认购，持有期间不收取票息，意味着其接受较低的债权现金回报，为潜在转股价值支付溢价。”业内人士分析称，零息与溢价发行的组合，传递出的重要信号是——投资人愿意以更长期的方式参与这场游戏。

大模型进入耐力赛（AI生成图片）

在DeepSeek的融资中，这一特征更为明显。DeepSeek融资的投资方涵盖国家人工智能产业投资基金、腾讯、宁德时代、网易、京东、IDG资本等。大基金进场，意味着国家层面开始把大模型纳入战略基础设施的视野。宁德时代的出现则指向另一层逻辑——算力数据中心的能耗需求，正是这家电池巨头正在押注的新方向。

高盛在近期报告中指出，AI行业的终极赢家，将不再是那些投入资金最多的公司，而是那些在每美元AI投资中能产生最高“有用产出”的公司。从资本结构的变化来看，投资者正在从“赌赛道”转向“赌团队”。

资源向头部企业集中，谁是最后赢家仍存疑

资本在向头部集中，头部之间的分化也在加剧。

“AI六小虎”已经走出截然不同的路线。智谱和MiniMax相继上市，智谱创始人唐杰在内部信中表示未来两年不追求短期应用变现，将攻坚AGI；MiniMax创始人闫俊杰则表示不达到AGI将不领薪资。另一边，阶跃星辰转向了AI硬件，百川智能选择在医疗垂直大模型上深耕，零一万物则聚焦企业AI。

大模型进入耐力赛（AI生成图片）

有业内人士分析认为，大模型行业未来将迎来“四进二”格局。最终赢家将是打通底层基础设施与终端应用场景、实现可持续商业化的综合型玩家。

毕马威中国合伙人苗桢此前判断，未来一至两年行业或迎拐点，规模化盈利拐点或早于互联网时代到来。高盛则将中国大模型厂商2026年末合计年度经常性收入预期从100亿美元上调至130亿美元，并预测2030年将攀升至1250亿美元。

对大模型公司来说，技术是入场券，但活下来的关键，是把技术变成一门真正赚钱的生意。

责任编辑：张云山