毛不言｜全球最大的养老基金，买了哪些中国股票
潮新闻 记者 毛卫星
2026年A股半年报收官，一份重磅持仓数据浮出水面——截至二季度末，QFII（合格境外机构投资者）合计持仓A股市值超3300亿元，环比大增87%。在已发布半年报的3872家A股公司中，有1102家公司的前十大流通股东名单中出现了QFII的身影，合计持股数量约100.92亿股，较一季度末增长约35%。
更值得关注的是，这些增量资金中，相当一部分来自全球最提防风险、最看重确定性的“最保守的钱”——主权财富基金和海外养老金。
挪威政府全球养老基金（全球最大主权财富基金和养老基金，资产规模2.3万亿美元）截至6月30日持有658只中国股票，总持仓市值超470亿美元。前十大重仓股包括腾讯控股、阿里巴巴、宁德时代、拼多多、建设银行、立讯精密、工商银行、中国平安、美团和小米集团。阿布扎比投资局一季度A股持仓市值从60.39亿元激增至195.24亿元，二季度又新进了华测检测、睿创微纳、科达利、花园生物、复旦微电等7家A股公司。高盛数据显示，截至8月5日的近一个月内，中国股票基金净流入508.2亿美元，占新兴市场总额近六成。
挪威养老基金的中国股票持仓
向来以低风险、稳收益为核心诉求的“最保守的钱”，为何不约而同选择了中国？
23年前的“第一单”，带着“长钱”来A股
故事要从23年前说起。
2002年11月5日，中国证监会和中国人民银行联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，QFII制度正式确立。初始总额度仅40亿美元。作为一种过渡性制度安排，QFII是在资本项目尚未完全开放情况下实现逐步开放境内证券市场的投资通道。时任证监会主席周小川的话意味深长：“QFII不是国际通行的做法，只是少数发展中国家的成功经验。实行QFII的核心是防止短期炒作，欢迎中长期投资”。
2003年5月26日，瑞士银行获得中国证监会批准，成为首家QFII机构。6月6日，国家外汇管理局批准其3亿美元初步投资额。
载入史册的时刻发生在2003年7月9日。
上午10时15分，北京东方君悦大酒店浮碧厅，来自国内外的40多家媒体与瑞银高管共同收看电视直播。瑞银投资银行中国证券部主管袁淑琴念出了四个名字——“我现在正式下QFII第一单的指令：1、宝钢股份；2、上港集箱；3、外运发展；4、中兴通讯”。
10时18分左右，申银万国QFII业务专用席位确认：四只股票全部成交。A股市场向世界投资者打开了第一道门。
彼时，这更像一场小心翼翼的试探。市场猜测第一单的交易规模“也许只是小试牛刀或只是做秀而已”。四只股票次日全线走强，宝钢股份上涨3.97%。但当天沪深两市整体仍以小幅下跌回应。没人能预见，这道门将越开越大。
袁淑琴当时如此解释选股逻辑：市值为中大型、流通性好；公司治理和信息披露良好；盈利能力较强；具有行业龙头地位。“市值为中大型、流通性好、盈利能力较强、具有行业龙头地位”——这四个标准，定义了QFII此后二十余年的投资基因。
从7亿到3300亿的“资金迁移”，全球资本的掘金地
此后数年，QFII以一种“笨方法”积累着信任——一旦买入便长期持有，坚持高仓位运作，购买有业绩支撑的蓝筹股，不炒题材。
2003年底，QFII重仓股仅17只，持股市值不到7亿元。到2004年末，也不过22家机构持有35家上市公司，市值约30亿元。
但时间站在了价值投资这一边。国家外汇管理局数据显示，2003年以来QFII净汇入资金1213亿元，截至2013年3月账户总资产达2656亿元，累计盈利1443亿元，整体回报率接近120%。即便A股历经多轮牛熊转换，QFII整体收益率仍远远跑赢市场。
制度也在持续松绑。额度从40亿美元起步，2005年调至100亿美元，2007年调至300亿美元，2012年调至800亿美元，2013年调至1500亿美元，2019年1月调至3000亿美元。2011年，RQFII制度推出，允许境外机构用离岸人民币投资A股。
真正的转折发生在2019年9月10日——国家外汇管理局宣布取消QFII和RQFII投资总额度限制。门，彻底打开了。
2020年9月，QFII与RQFII制度合二为一，准入条件进一步放宽，投资范围有序扩大。
截至2023年一季度末，QFII重仓股市值已达1659亿元。而2026年二季度末，这个数字飙升至3300亿元——不到三年翻了一番。从7亿到3300亿，二十三年，470倍。
“保守钱”为何加码：瞄准中国产业升级红利
对主权基金和养老金这类“长钱”而言，确定性远比高收益更重要。2026年全球地缘政治不确定性持续升温、主要经济体增速分化加剧，而人民币资产与美元资产关联度低、抗风险能力强，走势更独立、底盘更稳固。在全球资产配置中，中国资产是稀缺的“稳压器”。
挪威政府养老基金上半年的成绩单印证了这一点——整体回报率9.4%，权益投资回报率13%。其中，亚洲及大洋洲以31.3%的回报率领跑全球——中国资产的贡献功不可没。
“最保守的钱”看中的，还有中国产业升级的确定性成长红利。过去外资看中国，看的是“世界工厂”的成本优势；现在看中国，看的是“中国创造”的创新红利。
QFII二季度的调仓路线图清晰地印证了这一点。硬核制造赛道直接霸榜重仓榜单，传统白马股权重明显回落。外资正将筹码重点押向AI算力、新能源、高端制造等硬科技方向。半导体、电子设备等赛道获持续加码。QFII资金二季度增持生益科技、立讯精密、紫金矿业、宏发股份、国瓷材料等公司，金额均在10亿元以上。这些公司虽分属不同赛道，但共同指向新质生产力核心方向，且上半年业绩均实现显著增长——生益科技归母净利润同比增长130.42%，紫金矿业增长68.17%——这正是QFII集中加仓的核心逻辑。
阿布扎比投资局的前十大重仓股中，立讯精密、京东方A、三一重工等高端制造占据了重要位置。新加坡政府投资公司（GIC）一季度增持了TCL科技、京东方A等标的。
挪威政府养老基金的全部中国股票持仓中同样出现了大量科技股——海光信息、北方华创、芯碁微装、华虹半导体、澜起科技等。瑞银财富管理表示，随着中国自主科技生态不断完善，半导体设备及本土芯片企业有望进一步扩大市场份额。
超配估值洼地：不嫌赚钱慢，就怕不稳当
当前A股整体估值处于历史低位区间，相较美股等成熟市场的高估值溢价，中国核心资产估值合理、成长优势突出。高盛、摩根士丹利、渣打银行纷纷维持A股超配评级，核心逻辑在于A股估值的折价优势和新质生产力带动的企业盈利修复，机构预测2026年A股整体盈利增速有望达到11%。
全球最审慎的资本做出笃定的选择，想抓住的是估值修复与业绩增长的双重确定性机会，赚的是时间复利的钱。挪威政府养老基金上半年整体回报率9.4%，在低风险偏好下已是相当不错的成绩。
QFII用真金白银加码中国。视觉中国供图
当然，潜在风险同样不容忽视。QFII持仓环比大增87%，在某种程度上也意味着一旦市场预期发生变化，这部分资金的减仓同样可能引发市场波动。
此外，QFII资金“广撒网”式的布局中，部分中小市值标的的基本面能否支撑其估值，仍需时间检验。AI等硬科技板块前期上涨之后，部分标的估值泡沫正在消化，后续行情将向业绩兑现切换，没有订单支撑的纯概念标的可能被资金抛弃。
二十三年，从四只股票完成交易的那一刻起，QFII不断加仓中国，投下的是认可中国经济、看好中国未来的信心票。从挪威主权基金658只中国股票的广泛布局，到中东资本对高端制造的精准押注，从QFII整体持仓87%的环比增长——这些数字背后，是全球最挑剔的资本用真金白银做出的选择。把这些长钱留好、用好，让其在中国市场收获稳健回报，则是双向奔赴的长久之道。
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责任编辑：王景平