世界黄金协会报告：上半年中国金条金币需求创历史最强 央行连续20个月增持

近日，世界黄金协会发布2026年第二季度《全球黄金需求趋势报告》显示，二季度全球黄金总需求（含场外交易）同比持平于1269吨，上半年总需求达2522吨，同比增长2%，需求总值约合3800亿美元，创历史新高。央行购金成为二季度最大亮点，全球央行及其他官方机构合计净增黄金储备289吨，同比增长62%，反弹至过去四年高位。

中国市场方面，上半年金条金币需求同比激增31%至314吨，创历史最强半年度表现；中国人民银行连续20个月增持黄金，二季度购金33吨，为2023年四季度以来最大季度购金规模。

世界黄金协会资深市场分析师Louise Street表示，年初金价的强劲涨势在二季度发生逆转，但市场仍然获得有力支撑，印证了黄金作为风险分散工具和价值储存手段的公认地位。展望下半年，投资需求有望推动黄金需求增长，但需求结构可能发生变化。

金价回调但市场韧性不减，分化格局下的投资逻辑如何演变？潮新闻记者在世界黄金协会媒体沟通会上向世界黄金协会亚太区（除印度）研究负责人贾舒畅提问：今年7月以来，金价走势与原油、美元指数出现一定“脱钩”，黄金投资需求走强而金饰消费走弱的分化格局会否延续？贾舒畅认为，全球已进入地缘政治风险多发周期，黄金投资需求将持续走强，金饰消费则可能持续偏弱，这一格局有望延续。

全球需求此消彼长 底部支撑稳固

二季度全球黄金投资需求（不含场外交易）降至262吨。其中，黄金ETF净流出45吨，成为当季投资需求下滑的主因。受金价走弱影响，北美地区投资者上调通胀与利率预期，叠加美元走强，加剧了该地区黄金ETF的净流出。不过，上半年黄金ETF整体仍维持小幅净流入18吨。

与ETF形成对比的是，全球金条与金币投资相对平稳，二季度达307吨，同比仅下滑3%，且去年同期基数已处高位。受一季度强劲表现支撑，上半年金条金币总需求达784吨，较去年同期高出21%。

金条金币投资的区域格局正在改变。贾舒畅表示，2020年以后，亚洲市场份额持续扩大，北美、欧洲等西方市场的份额不断缩减。今年上半年，中国市场金条金币需求同比增加31%至314吨，印度市场同样表现强劲。亚洲投资者通过金条金币进行财富储值、对冲金融市场不确定性的诉求持续走高，同时当地债券利率处相对低位，持有黄金的机会成本不高。北美和欧洲市场则相反，债券利率上升叠加股市表现活跃，分流了部分黄金配置需求。

“这几年就出现了投资需求从西方往东方转移的态势。”贾舒畅说。

真正托住市场底部的，是央行购金和场外投资两大板块。二季度，全球央行及其他官方机构合计净增黄金储备289吨，同比增长62%，反弹至过去四年来的高位水平。一季度各央行购金需求曾明显放缓，随后二季度强劲回升。

世界黄金协会6月发布的《2026年全球央行黄金储备调研》显示，89%的受访央行预期全球官方黄金储备将在未来12个月进一步上涨。贾舒畅分析，储备管理官员普遍认为，配置黄金最直接的驱动因素，一是储备多元化需求，二是地缘政治风险不断上升加速了向美元以外资产分散风险的诉求。

场外投资方面，在亚洲地区带动下，二季度达327吨，推动上半年该板块需求至571吨，表现稳健。这类在交易所之外直接撮合的大宗交易，构成了支撑黄金需求的另一股重要力量。

潮新闻记者在媒体沟通会上就市场关注的一个现象向贾舒畅提问：今年7月以来，金价走势与原油、美元指数出现了一定程度的“脱钩”，传统的定价框架似乎在松动，在黄金投资需求走强、金饰消费走弱的分化格局下，这一现象该如何理解？

贾舒畅回应称，金价与美元、原油的“脱钩”只是表象。根据黄金的归因模型，美元和原油所代表的通胀预期始终在影响金价，只是被其他因素更大的影响所覆盖，净结算后呈现相关性弱化，但背后发挥作用的东西并未消失。在他看来，当前全球已进入地缘政治风险多发的周期，黄金尽管短期有所回调，仍处在较强的价格周期中。

“在这个周期里，投资需求会比较强，金饰的消费需求则会比较弱，因为避险的需求占据了上风。黄金既是一个投资品，也是一个消费品。整体投资需求会更加强劲，金饰消费需求可能持续偏弱，这样的格局很有可能会延续下去。”

中国市场金饰承压 投资相对平稳

从全球版图望向中国，整体趋势一致，但中国市场结构性特征更为鲜明。

金饰需求持续承压。二季度中国金饰需求为50吨，同比下降28%，为2005年以来最疲软的二季度表现。上半年合计136吨，同比下降30%。高金价叠加消费谨慎情绪，许多消费者推迟购买决策，或转向以旧换新。行业层面，主要金饰品牌继续缩减零售门店，供给过剩问题仍然存在，整合浪潮延伸至上游制造商和工厂。

但金饰消费金额仍展现韧性。二季度中国金饰消费金额达496亿元人民币，同比仅下降7%，较十年均值高出10%。上半年金饰消费总额达1419亿元人民币，同比增长2%，为有记录以来第二强劲的上半年水平。消费者虽减少购买克重或转向轻量化产品，但金饰支出并未同步下降，“量降价增”的特征贯穿上半年。

金条与金币投资保持稳健。二季度中国金条与金币需求达107吨，虽较一季度历史高点有所回落，但远高于60吨的十年均值。4月延续先前强劲势头；5月金价剧烈波动，部分投资者暂停购买；6月金价回调后，逢低买盘兴趣回升。上半年金条金币需求同比激增31%至314吨，创历史最强半年度表现。地缘政治风险持续高企、国内债券收益率低位运行、房地产市场低迷背景下居民财富保值需求强劲，共同支撑了实物黄金投资的增长。

黄金ETF经历明显季度波动。二季度中国市场黄金ETF流出200亿元人民币（约29亿美元），为有纪录以来最疲软的季度表现。继一季度创纪录表现后，4月小幅流入被5月流出及6月创纪录流出所抵消。基金流出叠加金价走低，二季度中国市场黄金ETF资产管理总规模下降20%至2431亿元人民币，总持仓减少22吨至277吨。贾舒畅分析，国内股市尤其是科技股的强劲表现分流了资金，同时金价上涨势能走弱、缺乏明确趋势，进一步削弱了部分投资者的兴趣。但上半年黄金ETF净流入仍达402亿元人民币，为历史第三强半年度表现，机构投资者参与度正在上升。

中国人民银行已连续20个月增持黄金，创历史最长连增周期。继一季度增持7吨后，二季度购金步伐明显加快，累计增持33吨，创2023年四季度以来最大季度购金规模，上半年合计增持40吨。截至6月末，中国官方黄金储备达2346吨，占外汇储备总额的8%。购金时点值得关注——在金价经历十多年来最疲软的季度表现之际，中国人民银行并未放缓、反而加快了购金节奏。贾舒畅指出，这凸显了官方部门储备管理与投资者短期决策之间的差异：前者更关注投资组合的长期抗风险能力，而非短期价格波动。央行持续购金的行为同时向国内投资者传递出重要信号，有助于在市场波动加剧时期支撑更广泛的投资兴趣。

下半年需求总量有望持稳

基于二季度观察到的趋势和宏观变量，世界黄金协会对下半年及全年展望进行了一系列修正。核心判断是：投资需求有望继续推动黄金需求增长，但需求结构可能进一步演变。

协会大幅上调了2026年全年投资需求（含场外投资）预期，主要驱动力来自亚洲市场的场外投资和实物金条金币需求。贾舒畅分析，亚洲市场基本面因素几乎没有变化。以中国为例，房地产市场虽有恢复但仍处疲软状态，居民选择以黄金等其他方式管理财富；国内利率仍处相对低位，持有黄金的机会成本不高；央行持续购金对投资者亦有一定鼓励作用。“所以投资会比较强劲。”

西方市场则走一条不同的路径。北美和欧洲的黄金ETF对央行政策反应高度敏感，需求走势在很大程度上取决于美债实际收益率、美国货币政策预期和美元走势。若美联储维持偏鹰派立场，利率继续上行，西方市场黄金ETF可能持续承压；反之则可能迎来回流。贾舒畅在回应关于美联储政策走向时指出，当前市场共识预期是12月加息一次，如果加息节奏加快，对黄金短期将产生压力；反之则会给金价带来支撑。这一变量将很大程度上决定下半年黄金投资需求的区域分布。

金饰消费方面，协会进一步下调了全年预期。黄金价格仍处相对高位，叠加全球多个市场的通胀压力，持续削弱消费者购买力。贾舒畅指出，根据模型测算，金价上涨对金饰消费的负面冲击，通常需要三到四个季度才能逐步消化。“通俗讲，就是买金饰的消费者会逐步适应这个金价，而不是因为金价高就不买了。如果金价能够保持稳定，高金价对金饰消费的负面影响一定会消退。”

从中国市场看，下半年金饰消费或将获得结婚旺季和节假日等季节性支撑，但低迷的消费者信心以及高企的金饰成本可能继续施压。轻量化和高端古法金系列产品预计将继续跑赢大盘。金条金币投资则有望保持相对强劲，支撑因素——地缘政治风险高企、国内债券收益率低位运行、财富保值需求持续存在、央行购金的信号效应——在今年余下时间预计不会发生根本性变化。

央行购金方面，协会倾向于保守估计，对全年购金量做了小幅下调，但仍预期其处于过去十年平均水平以上。央行购金的长期驱动力——储备多元化、去美元化、地缘政治风险对冲——并未改变。

供应端总体平稳。二季度全球黄金总供应量与去年同期持平于1269吨。金矿产量与回收金供应趋势出现分化：在加拿大与智利新增产量支撑下，金矿供应量同比增长2%至966吨，为有记录以来金矿产出的最高季度；回收金供应量则同比下降6%，高金价下消费者更倾向于持有而非卖出。贾舒畅分析，回收金在亚洲整体同比小幅下滑，中国、印度等市场金饰以旧换新量增长，进一步减少了总体回收金供应；德国、美国等西方市场回收金供应小幅上涨，与获利了结和通胀压力有关。

上半年全球黄金需求在多重因素作用下仍实现小幅增长，需求总值创历史新高。展望下半年，投资需求有望继续担当增长主力，金饰消费可能持续承压，央行购金和场外投资预计保持活跃。在投资需求、央行购金和场外投资的共同支撑下，全球黄金市场正在进入一个需求结构更加多元的新阶段。

责任编辑：刘晨茵