财报解读｜上美股份销售费用率再创新高，炸裂的半年报背后藏隐忧

在抖音短剧营销上尝到甜头的吕义雄越来越疯狂了！

8月22日晚间，在港股上市的上美股份（02145.HK）发布了2024年中期业绩公告。公告显示，上半年上美股份实现收入35.02亿元，同比增长120.7%；净利润4.12亿元，同比增长308.7%；毛利26.80亿元，同比增长144.6%；毛利率76.5%，同比增长7.5个百分点。

上美的销售费用率一年比一年高

这份令上美人陶醉的半年报也显示，公司在营销砸的钱愈加疯狂了，公司的销售费用率再攀新高。而随着韩束品牌营业收入的再度大增，公司旗下品牌间的割裂越来越严重。

上美股份在上半年的销售及分销开支为20.17亿元，同比增长137.02%，这一增速超过了营业收入的增速，快接近了2023年全年的这项费用。这两年，上美股份的销售费用率在国货美妆公司中稳居第一。公司上半年的销售费用率大幅攀升至57.6%，又创出了新高。2023年财报显示公司2023年的销售及分销开支为22.40亿元，同比增长78.13%，费用率由上年同期的47%提高至53.5%。这项数据在2021年时为43.4%。　　　

尽管上美股份公布的这份中报沉甸甸的，甚至称得上是炸裂，但在如此优异的成绩面前，23日，公司股价为何不涨反跌跌4%以上，而当天贝泰妮、丸美股份、珀莱雅等大多以反弹或微跌。早在7月下旬公司披露上半年业绩预告之时，公司股价更弱：曾经两天连续大跌12%以上。

一位私募人士告诉潮新闻记者，在消费行业中，机构投资者不太喜欢过于注重营销的公司。单纯看业绩，目前上美的估值仅15倍左右，比其他美妆公司都要便宜，但股价表现的背后折射出了机构的真实想法，或者说是主流资金的一些担忧。今年韩束虽然大概率会成为国货品牌第二，很风光，但机构很清楚其品牌或者产品的内生性增长力不足，过于依赖营销，过于依赖抖音渠道。另外，公司销售费用率大幅提升的同时，研发投入的占比却在下降。今年上半年研发开支占总收入的2.2%，去年同期为3.4%。

旗下多个品牌发展非常不均衡

上美股份另一个让机构不放心的地方就是旗下多个品牌发展非常不均衡。公司称已形成“一超多强、齐头并进”的品牌矩阵，其实是一超多弱，多个品牌并没有齐头并进。中期业绩公告显示，上半年公司主力品牌韩束营业收入29.27亿元，同比增长184.7%，占公司总收入的83.6%。newpage一页营收1.61亿元，同比增长173.2%，占公司总收入的4.6%。红色小象营收1.74亿元，同比减少7.9%，占总收入的5.0%。一叶子营收1.25亿元，同比减少38.6%，占总收入的3.5%。其他品牌主要包括安敏优、安弥儿、极方等，营收共1.16亿元，占3.3%。

翻阅上美股份历年财报，潮新闻记者发现，红色小象和一叶子曾经是公司的第二增长曲线，一叶子营收规模曾超过10亿元，红色小象曾经超8亿元。或者是吕义雄把上美的资源基本都给了韩束，这才导致红色小象和一叶子的营收一年比一年少。

财报数据显示，一叶子的营业收入在2019年时为10.51亿元、2020年为10.07亿元、2021年为8.31亿元、2022年为5.3亿元、2023年为3.57亿元。

红色小象的营收2019年为5.17亿元，2020年为7.66亿元，2021年为8.71亿元，2022年为6.55亿元，2023年为3.76亿元。

在公司总收入的占比方面，红色小象在2022年时曾达到24.5%、一叶子在2021年曾经达到23%。

为何会放弃一叶子和红色小象？或许只有吕义雄知道。财报还显示，上美现在特别重视发展势头非常好的newpage一页，要把它培育成第二增长曲线。资料显示，这个品牌在2022年才推出，是章子怡、育儿专家崔玉涛、上美现任全球首席科学家黄虎联合创立，有报道称，章子怡持30%的股份。2023年时newpage一页的营收就破亿，达到了1.53亿元，同比增长498%。吕义雄之所了看中newpage一页，章子怡身上的流量是一个不可忽视的因素。